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你上一次打開(kāi)一只黃金概念股K線圖是什么時(shí)候？大概是……抱歉，記不清楚了。這也許是多數(shù)投資者的答案。當(dāng)然，這不能怪投資者不去看，實(shí)在是黃金概念股表現(xiàn)太弱。今年以來(lái)，港股黃金貴金屬板塊整體下跌8.43%，若從3月16日的高點(diǎn)1033.39點(diǎn)算起，整個(gè)板塊在最近4個(gè)月累計(jì)下跌15.5%。

反觀恒生指數(shù)在今年累計(jì)上漲了19.95%，在年終火爆行情中熱點(diǎn)層出不窮，涌現(xiàn)出了諸如騰訊（00700）、恒大（03333）、吉利汽車（00175）以及洛陽(yáng)鉬業(yè)（03993）等等來(lái)自各個(gè)板塊的大牛股，投資者對(duì)黃金板塊似乎已經(jīng)無(wú)暇顧及了。

但事情沒(méi)有絕對(duì)，黃金板塊中還是有“漏網(wǎng)之魚”，恒興黃金(02303)就是其中較肥美的一條。7月13日恒興黃金發(fā)布的盈喜，預(yù)期集團(tuán)2017年中期的稅后凈利潤(rùn)約人民幣1.15億元，較2016年同期增長(zhǎng)約80%。而這條“漏網(wǎng)之魚”的股價(jià)年初至今已經(jīng)上漲26.05%。恒興用實(shí)際行動(dòng)告訴市場(chǎng)，你們真的該關(guān)心一下黃金了。

恒興黃金月K線圖

國(guó)內(nèi)黃金需求旺盛

根據(jù)恒興黃金13日披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有三個(gè)原因：產(chǎn)量增長(zhǎng)、黃金售價(jià)提高以及生產(chǎn)成本降低。

在產(chǎn)量方面，2017年上半年，恒興旗下金山金礦共生產(chǎn)黃金約4.25萬(wàn)盎司(相當(dāng)于約1368.1公斤)，較上年同期生產(chǎn)黃金3.55萬(wàn)盎司增長(zhǎng)20%。

我們知道，產(chǎn)能增加必然是受惠于需求端景氣，如果沒(méi)有需求，再好的產(chǎn)品也無(wú)法獲利。對(duì)于業(yè)務(wù)主要在國(guó)內(nèi)的恒興來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)的需求狀況很大程度上決定了其業(yè)績(jī)水平。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2016年我國(guó)黃金消費(fèi)量975.38噸，連續(xù)4年成為世界第一黃金消費(fèi)國(guó)。

今年一季度以來(lái)我國(guó)黃金產(chǎn)量同比出現(xiàn)下降，但消費(fèi)需求依然旺盛。今年一季度我國(guó)黃金實(shí)際消費(fèi)量則較去年同期相比增長(zhǎng)了14.73%，達(dá)到304.14噸。

研究人士預(yù)計(jì)，未來(lái)五年中國(guó)黃金需求將保持增長(zhǎng)，但增速放緩，2020年中國(guó)黃金消費(fèi)量有望達(dá)到1200噸。

而在供給端，2016年中國(guó)黃金產(chǎn)量453噸，但消費(fèi)量為975噸，產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求。同時(shí)，國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)正在進(jìn)行供給側(cè)改革，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能的過(guò)程中，僵尸企業(yè)，安全、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)要退出市場(chǎng)，這將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)供需矛盾，未來(lái)可能需要進(jìn)口更多的黃金。

而恒興黃金似乎也做好了應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)的準(zhǔn)備。2016年年報(bào)顯示，公司于2016年探明、控制及推斷金礦石噸位為1.22億噸，可生產(chǎn)黃金89.9噸。

兩因素或壓制黃金下半年價(jià)格

因市場(chǎng)需求旺盛選擇增加產(chǎn)量是正確的選擇，但也不能忽視產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。尤其是對(duì)于采礦企業(yè)來(lái)說(shuō)，其產(chǎn)品大多不存在差異性，并且價(jià)格由供求法則決定。這些公司往往被看作價(jià)格的接受者，幾乎無(wú)法控制產(chǎn)品的價(jià)格。因此產(chǎn)品價(jià)格是黃金生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)較大的決定因素。

根據(jù)恒興業(yè)績(jī)預(yù)告，集團(tuán)旗下金山金礦的平均黃金售價(jià)提高至人民幣279.6元/克，較2016年同期人民幣254元/克提高10%。

智通財(cái)經(jīng)查閱上海期貨交易所，國(guó)內(nèi)黃金期貨指數(shù)（010588）顯示，2017年國(guó)內(nèi)黃金期貨價(jià)格較2016年有明顯上揚(yáng)。這對(duì)于業(yè)務(wù)主要在國(guó)內(nèi)的恒興黃金來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利好。

資料來(lái)源：廣發(fā)期貨

那么黃金價(jià)格有沒(méi)有進(jìn)一步上漲的可能呢？我們可以從CPI走勢(shì)和美元指數(shù)走勢(shì)兩方面來(lái)回答。

從下圖可以看到，國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)自2011年開(kāi)始下滑，近年來(lái)走勢(shì)穩(wěn)定，進(jìn)入2017年又有小幅下滑。這在一定程度上會(huì)限制消費(fèi)類黃金的需求。

今年一季度我國(guó)消費(fèi)的304.14噸黃金中首飾用金為170.93噸占居多數(shù)，但增速卻僅有1.4%，金條用金101.19噸，同比增長(zhǎng)60.18%，工業(yè)及其他用金29.52噸，同比增長(zhǎng)14.60%。

另一個(gè)壓制黃金價(jià)格的因素就是美元的走勢(shì)，由于美元的強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)黃金指數(shù)也遲遲沒(méi)能突破297.71元的高點(diǎn)。不過(guò)好消息是近期美元指數(shù)在下降通道中運(yùn)行，7月14日美國(guó)6月美元指數(shù)急挫20余點(diǎn)至95.38點(diǎn);現(xiàn)貨黃金飆升8美元至1229.25美元每盎司創(chuàng)下近5周新高。

美元指數(shù)在今年下半年有沒(méi)有可能持續(xù)走弱呢？

花旗的觀點(diǎn)認(rèn)為由于下半年預(yù)期加息步伐溫和，預(yù)計(jì)美元在下半年將呈先弱后強(qiáng)，美元指數(shù)或主要于97至100區(qū)間波動(dòng)。若花旗的觀點(diǎn)成立，美元在下半年依然會(huì)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，從而限制黃金價(jià)格上漲。

恒興有什么辦法來(lái)應(yīng)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)呢？

成本控制能力較強(qiáng)

在前文中提到，采礦企業(yè)是價(jià)格的被動(dòng)接受者，因此對(duì)于恒興來(lái)說(shuō)要想獲得持續(xù)的盈利就必須加強(qiáng)成本控制，恰好恒興在這一方面做得相當(dāng)出色。

2016年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7.33億元人民幣（如無(wú)說(shuō)明， 單位下同），同比增長(zhǎng)157.6%，但銷售成本增速只有105.52%，因此公司的毛利的增速更是達(dá)到248.79%。除此之外，公司的行政開(kāi)支也有一定程度的下滑。

恒興的成本控制為何能做到如此出色呢？

資料顯示恒興黃金的主要礦區(qū)金山金礦具有兩個(gè)特點(diǎn)，其一是埋藏淺，對(duì)于這類礦藏我們判斷其開(kāi)采成本高低的指標(biāo)是剝采比（剝離巖土量與采出礦石量的比例）。

據(jù)公司公布的今年一季度營(yíng)運(yùn)情況顯示，公司2017年的剝采比為1.21，較2016年的1.22略有下降，值得一提的是旗下金山金礦自投產(chǎn)以來(lái)，累計(jì)平均剝采比為3.24。因?yàn)閯儾杀鹊南陆狄约皩?duì)破碎系統(tǒng)進(jìn)行技術(shù)改造，公司2016年采礦作業(yè)及剝離活動(dòng)的開(kāi)支為7785萬(wàn)元，同比僅增長(zhǎng)16.16%。

金山金礦的第二個(gè)特點(diǎn)是品位低，公司2015年的進(jìn)料礦石品位僅為0.77克每噸，因品位管理的加強(qiáng)2016年礦石品位提升至0.95克每噸，2017年進(jìn)一步提升至1.03克每噸。礦石品位的提升一方面有利于降低公司冶煉成本，另一方面也有利于提升公司產(chǎn)品的產(chǎn)量。

據(jù)公司公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年公司全年黃金生產(chǎn)全成本約每盎司609美元，2017年上半年，公司產(chǎn)金全成本下降8%，從金山金礦2016年上半年的660美元/盎司降至606美元/盎司。

從估值上看，恒興黃金目前的靜態(tài)市盈率為11.05倍，動(dòng)態(tài)市盈率為3.5倍，在港股市場(chǎng)上具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，在目前我國(guó)黃金市場(chǎng)自給率較低的情況下，恒興不斷地?cái)U(kuò)充產(chǎn)能，加上成本控制到位，其業(yè)績(jī)也有望持續(xù)獲得保障。

（轉(zhuǎn)自智通財(cái)經(jīng)）